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浙报传媒:广告毛利率下滑 新媒体布局有望加速

    投资评级:维持“增持”评级,维持目标价45.92元。由于传统媒体收到互联网冲击,下调2014-2016EPS:1.09(1.12)1.301.52,同比增长58%19%17%。我们预计公司转型步伐愈发坚决,考虑到未来并购预期,给予一定估值溢价,给予公司201442PE,维持目标价45.92,维持“增持”评级。

    收入增长符合预期,四季度广告业务毛利率显著下行拖累净利润。公司2013年实现营收23.56亿元,同比增长59.67%;归母净利4.12亿元,同比增长86.07%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长79.18%。利润增长低于我们前期预期,存在两方面的原因:①由于互联网对传统媒体的冲击,广告业务的毛利率出现显著的下滑,2013年上半年的56%下滑至49%;②为增加线上的布局,加快向新媒体的融合,公司的销售和管理费用率显著上升,2013年销售费用率较2015年提高了3%,管理费用率提高5%

    新媒体业务全面布局,协同效应逐步显现。我们认为,公司向新媒体转型的步伐更加坚定,存在外延式发展的可能。一方面,传统业务板块全行业滑坡,虽然公司采取积极的措施仍然没有避免广告利润的下滑,保业绩增长压力促使转型;另一方面,公司2012年底增发已经消化一年半的时间,收购边锋浩方的整合效果较好,2014有望启动新一轮外延式扩张步伐。

    催化剂:外延式步伐重启,投资平台对外投资加速。

    风险:边锋盒子销售低于预期;经济下滑,广告收入受到拖累。

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